防水材料行業信用風險報告

一、行業發展（一）行業分類及應用
 
防水材料歸屬于建材行業，是重要的建筑工程材料，應用范圍較廣
 
行業展望丨防水材料行業信用風險報告 
 
防水材料行業歸屬于建材行業，與傳統建材行業水泥相比，防水材料的易于存儲，庫存時間相對較長；同時附加值較高，運輸半徑較水泥有所延長，能夠達到500公里。防水材料是重要的建筑工程材料，經過施工，在建筑物表面形成整體防水層，以達到防水的目的或增強抗滲漏的能力，所以其質量和施工效果對增強建筑工程的結構安全和延長建筑工程的使用壽命起著十分重要的作用。
 
行業展望丨防水材料行業信用風險報告 
 
建筑防水材料的應用領域十分廣泛，目前主要應用領域包括房屋建筑的屋面、地下、外墻和室內；高速公路和高速鐵路的橋梁、隧道；城市道路橋梁和地下空間等市政工程；地下鐵道等交通工程；引水渠、水庫、壩體、水利發電站及水處理等水利工程等。隨著社會的進步和建筑技術的發展，建筑防水材料的應用還會向更多領域延伸。
 
防水材料分為瀝青油氈類防水材料和新型防水材料，新型防水材料需求的逐步提高會成為市場趨勢
 
建筑防水材料分為瀝青油氈類防水材料和新型防水材料，在防水材料行業持續快速增長的同時，以高分子防水卷材、中高檔防水涂料為代表的新型防水材料，憑借其高性能、低耗材、保溫隔熱、綠色環保及可再生循環利用等多種優點，逐步成為發展的主流。
 
我國的新型防水材料主要有SBS/APP改性瀝青防水卷材、高分子防水卷材、中高檔防水涂料等，其中SBS/APP改性瀝青防水卷材于上世紀80年代初期開始在國內市場推出，生產技術已相對成熟，是目前應用最廣泛的防水材料；高分子防水卷材是從上世紀80年代初開始發展的，已形成三元乙丙防水卷材、TPO防水卷材和HDPE防水卷材等多品種的高分子防水卷材；隨著我國建筑業的發展，中高檔防水涂料的市場需求逐年上升。隨著防水材料應用領域由傳統的房屋建筑向市政、交通等基礎設施領域延伸，新型防水材料需求的逐步提高會成為市場趨勢，新型防水材料將保持較快增長。
 
（二）發展現狀及需求分析
 
防水材料行業具有一定周期性，近年來行業收入水平持續提高，增速有所波動
 
防水材料作為工業民用建筑與基礎設施建設工程的重要施工材料，廣泛應用于高鐵、地鐵、地下管廊及機場等的建設。由于下游需求端受國內經濟增速影響較為明顯，因此防水材料行業亦為周期性行業。但和水泥行業相比，除房屋建筑及基建的以外，防水材料仍可用于城市更新，并且在未來房屋建筑及基建市場逐步飽和的情況下，城市更新任何對防水材料需求形成穩定支撐，因此防水材料行業周期性程度要弱于水泥行業。
 
行業展望丨防水材料行業信用風險報告 
 
2016年，我國建筑防水材料產量為18.97億平方米，同比增長6.9%。2016年，規模以上防水材料制造企業主營業務收入988.2億元，同比增長5.2%，較2015年前11個月6.1%的增速有所下降；利潤總額66億元，同比增長2.8%；銷售利潤率為6.7%，同比下降0.2個百分點。2017年以來，隨著環保政策執行力度的加大，規模以上防水企業盈利能力有所回升。2017年1～6月，規模以上防水材料制造企業的瀝青類防水卷材產量為44,278萬平方米，比去年同期增長11.4%；主營業務收入494.7億元，同比增長15.3%，較去年同期增加7.2個百分點；利潤總額30.9億元，同比增長9.9%，較去年同期增加7.8個百分點。
 
2017年以來，防水材料行業在房屋建筑市場持續發展以及基礎設施大規模建設的帶動下，需求增長較快；預計2018年，行業需求仍將保持一定的增長
 
房屋建筑及基礎設施建設作為防水材料主要的應用市場，隨著我國房屋建筑施工面積和竣工面積及基建項目投資的持續增長，有效拉動了對于防水材料的消費需求。2017年1～9月，全國房地產開發完成投資80,644億元，同比名義增長8.1%，其中住宅投資55,109億元，同比增長10.4%，增速提高0.3個百分點；同期，房屋施工面積為738,065萬平方米，同比增長3.1%，房屋新開工面積為131,033萬平方米，同比增長6.8%。隨著地面交通、綜合地下管廊、海綿城市建設等基礎設施建設投資規劃密集出臺，2017年以來，基建項目投資增長較；2017年1～9月，基礎設施建設投資完成額為12.44萬億元，同比增長15.88%。
 
截至2017年初，我國城鎮化率為57.35%。十九大報告指出，過去5年我國城鎮化率平均每年提高1.2%，預計2020年我國常住人口城鎮化率將達到60%以上，到2030年達到70%。隨著城鎮化進程不斷加快，城市住房需求將繼續保持增長，并且工業擴大再生產和各地大型工業企業“退城進園”等規劃的實施也將帶來大量廠房和辦公用房的建設，防水材料和防水工程等相關產業面臨良好機遇。另一方面，隨著海綿城市、城市地下綜合管廊等的建設，為防水材料行業帶來新的機遇，我國各類房屋建筑保有量超過400億平方米，現有房屋建筑物的翻修對建筑防水材料的需求也將呈現穩步增長態勢；同時雄安新區基建項目的持續推進，將帶動區域建筑防水產品及服務的需求，可為區域周邊優質建筑防水企業業務發展提供增長空間。此外，建筑防水部位從傳統的屋面和地下為主逐步延伸到室內、外墻等部位，應用領域的擴大也為防水材料行業的增長提供了巨大的市場空間。因此，預計2018年，防水材料行業需求仍將保持一定的增長。
 
（三）上游成本及議價能力分析
 
防水材料的主要原材料包括瀝青、聚醚等石油化工產品，受國際原油價格影響波動較大
 
防水材料主要分為防水卷材和防水涂料，在防水材料行業持續快速增長的同時，以高分子防水卷材、中高檔防水涂料為代表的新型防水材料，憑借其高性能、低耗材、保溫隔熱、綠色環保及可再生循環利用等多種優點，逐步成為發展的主流。防水卷材的原材料包括瀝青、SBS改性劑、基礎油等，防水涂料的主要原材料包括聚醚、乳液、石蠟等，生產所需的原材料均屬于石油化工產品，受國際原油價格影響，原材料價格的波動較大，給防水材料企業的成本控制造成一定的壓力。
 
行業展望丨防水材料行業信用風險報告 
 
防水材料企業采購多采用先款后貨進行結算，存在一定的現金支出需求；防水企業整體議價能力較弱
 
防水材料企業的上游供應商包括大型化工企業如中國石油天然氣集團有限公司、巴斯夫中國有限公司等，雖然原材料采購規模較大，但結算以先款后貨為主，因此企業存在一定的現金支出需求。2017年以來，隨著瀝青、SBS等原材料價格的上漲，防水材料企業盈利空間受到一定擠壓。
 
在議價能力方面，上游采購方面，與水泥行業相比，由于不似水泥行業主要原材料均可自給，防水企業在主要原材料采購方面議價能力較弱，向上游供應商采購多為預付款項；下游銷售方面，與水泥行業相比，防水材料行業較為分散，集中度較低，無法形成有效區域協同，因此不管是產品銷售價格還是款項回收周期，防水企業均不具有太強的話語權，一般會根據合作情況提供一定的信用周期?？偟膩砜?，防水企業整體議價能力較弱。
 
（四）行業競爭分析
 
我國防水材料行業市場集中度較低，大型跨國企業的進入加劇了國內市場競爭的激烈程度
 
隨著社會固定資產投資規模的增長、建筑防水卷材需求的快速增長，建筑防水卷材行業內的企業在數量上實現了快速發展。根據中國防水網數據，截至2017年6月末，主營業務收入達2,000萬元規模以上的企業共581家。防水材料企業的下游客戶包括各類型的房地產開發公司以及各級代理商。
 
防水材料行業與其他建材行業相比，市場集中度較低，行業進入壁壘較低，因此行業內企業數量眾多，且生產工藝落后、制假售假的事項頻繁出現；目前我國防水生產企業和作坊超過2,000家，其中1,500多家企業擁有生產許可證，剩余大多數規模較小。2016年防水行業前10位企業的市場占有率不超過10%，行業前50家企業銷售收入約占到行業銷售收入的30%左右。為了獲取更多的市場份額，低價競爭的方式比較普遍，不利于整個行業內企業盈利能力的提升。
 
此外，我國建筑防水卷材市場的巨大發展空間吸引了眾多國際知名企業，紛紛在中國投資建廠。他們憑借著領先的生產技術、研究開發能力、強大的企業規模及綜合實力沖擊中國市場，加劇了我國市場競爭的激烈程度。
 
行業規范度的提高有助于市場資源向大型企業集中，行業集中度有望得到提高
 
為減少無序競爭，國家工業和信息化部及國家質檢總局等監管部門相繼出臺多項政策，從發布產品標準、頒布生產許可證、公布行業準入條件等多個角度全方位提高防水行業準入門檻，以優化產業條件，增加行業有效投資，從而促進行業的良性健康發展。從供應端來看，2013年1月15日，工業和信息化部發布了《建筑防水卷材行業準入條件》（以下簡稱“準入條件”），準入條件對建筑防水卷材的建設條件、生產規模、工藝與裝備、能源消耗、環境保護、產品質量、監督管理等方面做出具體規定，并要求有關部門、相關企業在建筑防水卷材項目投資管理、土地供應、信貸融資和生產運營等工作中要以本準入條件為依據。2016年2月，中國建筑防水協會印發《關于推進建筑防水行業供給側改革的若干意見》，將通過綠色發展、淘汰落后、穩定價格、拓展市場等措施，集合全行業力量有效解決當前防水行業面臨的主要矛盾和問題，共同應對行業經濟效益增速下滑的局面。2016年10月，國家質監局發布《建筑防水卷材產品生產許可證實施細則》，規范了用于建設工程的可卷曲成卷狀的柔性防水材料，包括瀝青、橡膠和塑料產品等共7個單元的生產許可證實施細則，對防水企業生產標準提出了更高的要求。從需求端，中國建筑防水協會組織行業內企業開展會議，提高消費者防水重要性認識度，通過普及知識、提供免費咨詢和解決方案等多種方式引導消費者選擇合格產品。
 
防水行業的不規范行為及假冒偽劣現象引起了社會大眾的關注，也引起了新聞媒體和相關質檢部門的高度重視，防水材料被國家質檢總局列為重點整治產品之一
二、防水企業分析
 
防水材料屬于輕資產化學建材，防水企業存貨及資產周轉效率均處于較好的水平，且其杠桿率低于傳統建材行業，其競爭力主要體現在市場占有率、品牌溢價及產品質量等方面。防水行業內知名企業主要包括目前東方雨虹、卓寶科技、盤錦禹王防水建材集團有限公司、濰坊市宇虹防水材料（集團）有限公司等，其中東方雨虹為全國范圍內的防水行業龍頭，其亦為行業內唯一一家A股上市公司。在區域競爭方面，有30～40家年銷售收入在1～3億元左右的企業組成了強勢的第二集團軍，它們具有在本區域經營時間長、市場積淀深、人脈關系廣、品牌認知度高等優勢，如唐山德生防水股份有限公司、杭州金屋防水材料有限公司、陜西雨中情防水材料有限公司、廣西金雨傘防水裝飾有限公司等。在領域競爭方面，家裝防水領域、鐵路防水領域、地鐵防水領域、水利水電防水領域等具有一定競爭實力的企業。
 
上文提及防水企業議價能力相對較弱，一般會根據合作情況提供一定的信用周期，因此防水材料企業應收賬款規模較大，面臨一定的回收風險，且向上游供應商采購多為預付款項，因此企業可能面臨一定的現金支出壓力，較大的現金支出規模同時對防水材料企業的在手資金提出較高要求，規模較小、議價能力較弱的企業始終面臨一定經營風險。
 
（一）盈利能力
 
防水材料行業毛利率較高，整體盈利能力較強，但其定價能力較弱，盈利能力受原材料價格波動影響較大
 
雖然我國防水企業眾多，但大部分未形成規模效應，行業的整體供應量低于下游需求量。據統計，在建項目的防水施工面積占建筑面積的比例平均為32.15%，以全國建筑業房屋施工面積來推算全國防水施工防水材料需求面積，則現有的防水材料產量無法滿足全部需求，以2016年為例，約存在18.95億平方米的需求缺口。供小于求使得防水材料行業毛利率水平優于水泥行業，整體處于較高水平，行業盈利能力較強。
 
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但由于防水材料行業集中度較低，對上下游議價能力較弱，防水企業定價能力不強，在成本中占比達到90%的直接原材料，其價格的波動對防水企業盈利能力的影響較大，因此防水企業普遍存在成本控制壓力。
 
（二）資產質量
予工程及渠道商信用賬期使得防水企業應收賬款規模較大
 
防水企業資產構成以流動資產為主，整體資產結構較為合理，受限比例較低，可變現能力尚可。
 
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但在持續的市場拓展過程中，為了快速的搶占市場及渠道資源，同時由于防水企業對下游的話語權較弱，因此防水企業在擴大業務規模拓展市場的過程中，一般會根據合作情況給工程及渠道商提供一定的信用周期，使得防水企業應收賬款規模較大，對資金形成較大占用的同時會存在一定的回收風險。
 
（三）資本結構
 
防水企業整體債務規模較小，有息債務以短期借款為主，流動資產對流動負債保障能力較好
 
由于防水企業利潤空間相對較大，除去應收賬款部分的銷售回籠資金仍能夠對成本形成一定覆蓋；并且不同于水泥行業固定資產投資回報周期較長，防水企業從項目開始投產至產生收益，周期約在1～2年；此外，一些已經形成規模效應的上市防水企業可通過證券市場直接融資。因此，防水企業整體債務規模較小，從融資成本角度考慮，通常會選擇可滿足短期資金需求的相對成本較低的短期借款。
 
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同時，由于防水企業資產構成中以流動資產為主，且流動負債規模相對較小，使得防水企業流動資產對流動負債的保障能力較好。
 
（四）現金流
 
防水企業現金回籠率表現出一定的個體差異，但整體水平尚可；經營性與投資性凈現金流之間仍有缺口，存在一定的資本支出壓力
 
各個防水企業因整體經營模式和理念方面的不同，現金回籠率情現出一定的差異。但考慮到防水企業應收賬款規模較大，一定程度上影響了產品銷售的資金回籠，因此防水企業的資金回籠情況尚可。
 
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現金流方面，防水企業經營性凈現金流雖差異較大，但仍均表現為凈流入；基于業務規模持續擴大的需要，防水企業投資性現金流持續表現為凈流出。防水企業經營性與投資性凈現金流之間仍有缺口，存在一定的資本支出壓力，需要通過直接及間接融資的方式獲取現金支持。
 
 
三、行業展望
 
我國防水材料行業市場發展前景廣闊。隨著建筑防水材料應用領域的不斷擴大，同時我國城市化進程及住房保障體系建設的持續推進可對房地產行業穩步發展形成保障，基礎設施投資持續增長為建筑防水材料行業的發展提供了巨大的市場空間，預計未來新型防水材料市場需求將穩步增長。此外，受益于國家相關監管部門對行業規范的調整和實施，防水行業加強自律以及社會大眾、相關質檢部門對行業不規范現象的高度重視，預計市場資源將向大中企業集中，防水材料行業集中度也將進一步提升。綜合來看，我國防水材料行業將在未來較長一段時間內處于穩定發展階段。